منطقه یورو واگرایی ، حق ریسک و ثبات مالی

هنگامی که تکه تکه شدن مالی به یک پویا تقویت کننده تبدیل می شود ، می تواند خطر ثبات مالی را ایجاد کند.[2] ، [3] تا زمانی که عملکرد بازار منظم باشد ، گسترش اعتبار منعکس کننده اصول و خطرات کلان اقتصادی است. با این حال ، تاریخ نشان داده است که دینامیک گسترده ای می تواند به خود تقویت شود. در منطقه یورو ، چنین پویایی نامطلوب بازار اغلب "تکه تکه شدن" نامیده می شود. این اغلب با اختلال در شرایط نقدینگی بازار همراه است و در نهایت منجر به اختلال در عملکرد بازار می شود. در چنین شرایطی ، اختلافات ممکن است از اصول شروع شود. با این حال ، تفاوت در گسترش به تنهایی لزوماً به تکه تکه شدن اشاره نمی کند (شکل A).

یکی از ویژگی های اصلی تکه تکه شدن ، تقسیم بازار است که به موجب آن برخی از بخش ها پویایی واگرا را نشان می دهند. در بازارهای یکپارچه و کارآمد ، حق ریسک در دارایی های مشابه ، مانند بدهی حاکمیتی ، تمایل دارند تا به حدی که چنین حرکاتی توسط عوامل خطر مشترک و سیستماتیک هدایت می شود ، همکاری کنند. در مقابل ، هنگامی که بازارها تکه تکه تر می شوند ، تفاوت در حق ریسک می تواند فراتر از مواردی باشد که می توان با اصول دارایی و برخی از بخش های بازار که پویایی واگرا را نشان می دهند توضیح داده شود. این جعبه نشانگر چنین پویایی واگرا برای بازارهای اوراق بهادار منطقه یورو است ، انعطاف پذیری بازارهای اوراق قرضه تحت رژیم های مختلف را برای این شاخص ارزیابی می کند و در مورد خطرات ثبات مالی مرتبط با تکه تکه شدن مالی بحث می کند.[4]

شکل a

تفاوت در حق ریسک خطر همیشه به تکه تکه شدن اشاره نمی کند

تصویر رابطه بین تکه تکه شدن مالی ، ریسک ثبات مالی و تفاوت در حق ریسک

منبع: کارمندان ECB. یادداشت ها: ثبات مالی در وب سایت ECB تعریف شده است. تکه تکه شدن مالی همیشه بلافاصله خود را از طریق تفاوت در حق ریسک (منطقه A) نشان نمی دهد. به عنوان مثال ، یک بخش بازار ممکن است توسط یک پایگاه سرمایه گذار متفاوت مشخص شود یا از طریق واسطه های مالی کمتر پیشرفته واسطه شود. در صورت شوک ، ممکن است خطر خطر شروع به واگرایی کند (حرکت از منطقه A به منطقه B). به طور مشابه ، تفاوت در حق ریسک همیشه به تکه تکه شدن اشاره نمی کند ، زیرا این ممکن است به سادگی نشان دهنده تفاوت در ریسک اعتباری اساسی باشد. با این حال ، افزایش حق بیمه اعتبار می تواند خود تقویت کننده باشد و می تواند به شرایط بی نظمی در بخش های خاص بازار منجر شود. در این حالت ، اختلاف در حق بیمه خطر می تواند منجر به تجزیه بازارها به بخش ها (حرکت از منطقه C به منطقه B) شود.

پویایی بازار اوراق قرضه منطقه یورو در سالهای اخیر تا حد زیادی توسط دو عامل قابل توضیح است ، یکی که منعکس کننده روندهای مشترک و دیگری ، ثانویه است که نشان دهنده واگرایی در سراسر کشورها است. تجزیه و تحلیل آماری از بازده اوراق بهادار منطقه یورو نشان می دهد که این دو عامل می توانند بیشتر حرکات آنها را بین سالهای 2006 تا 2022 توضیح دهند. اولین و مهمترین عامل نشان دهنده پویایی غیرقانونی است که به موجب آن بازده در سراسر کشورها (نمودار A ، پانل A). عامل دوم - یک عامل واگرایی - تقسیم بندی بازارهای پیوند را در دو بلوک کشور مجزا ضبط می کند ، با بازده در جهت های مخالف (نمودار A ، پانل A). این یافته مطابق با سایر مطالعات است که عوامل ایجاد کننده بازارهای پیوند را مشخص می کند.[5] رفتار پرواز به ایمنی و عدم اطمینان بالا ممکن است به چنین پویایی واگرا کمک کند.[6]

در سال 2022 ، بازارهای اوراق بهادار منطقه یورو علائم محدودی از پویایی واگرا را نشان داده اند که در طول بحران بدهی حاکمیت منطقه یورو شیوع داشته است. این را می توان از شاخص دینامیک واگرا (DDI) مشاهده کرد ، شاخصی که نشانگر کسری از حرکات عملکرد اوراق بهادار منطقه یورو است که می تواند توسط ضریب واگرایی توضیح داده شود. با توجه به روندهای طولانی مدت ، DDI به تدریج از ارتفاعات رسیده در بحران بدهی Sovereign در سال 2011 ، برای اوراق قرضه حاکمیت و شرکت ها کاهش یافته است. این ممکن است مربوط به ارتباطات ECB و برنامه خرید بخش عمومی ECB باشد. عامل واگرایی تقریباً همیشه نقش مهمی برای اوراق قرضه حاکمیت نسبت به اوراق بهادار شرکت (نمودار A ، پانل B) ایفا کرده است. این مورد همچنین اخیراً اتفاق افتاده است ، با این که بخش عمده ای از پویایی عملکرد اوراق بهادار منطقه یورو که توسط عامل مشترک توضیح داده شده است. این نشان می دهد که گسترش حاکمیت و شرکتها به طور کلی به صورت همزمان گسترش یافته است ، احتمالاً در واکنش به عادی سازی سیاست های پولی منطقه یورو. معرفی TPI ، انعطاف پذیری در سرمایه گذاری مجدد PEPP و بسته بعدی EU ممکن است به نقش نسبتاً محدودی که توسط واگرایی در توضیح پویایی بازار اوراق قرضه اخیر ایفا کرده است ، کمک کند.

نمودار A

حق بیمه حاکمیت منطقه یورو و اعتبار اعتبار شرکت ها تا حد زیادی توسط یک عامل مشترک هدایت می شود ، بلکه توسط عاملی که منعکس کننده پویایی واگرا در سراسر کشورها است

منابع: محاسبات Bloomberg Finance L. P. و ECB. یادداشت ها: پانل B: شاخص به عنوان بازده تعریف شده توسط مؤلفه اصلی دوم تعریف شده است. DDI به شرح زیر تعریف شده است: f t = p c 2 ∙ ∆ y t / (∆ y t ∙ ∆ y t) ، جایی که ∆ y t t است که تغییر هفتگی در بازده حاکمیت (شرکت) و PC2 دومین مؤلفه اصلی است که بر اساس بازده حاکمیت ساخته شده استاز آلمان ، اسپانیا ، فرانسه ، ایتالیا و هلند با بلوغ ده سال بین ژانویه 2006 و سپتامبر 2022. این شاخص میانگین متحرک 52 هفته ای را نشان می دهد. شاخص واگرایی نقدینگی بازار اوراق بهادار Sovereign ، انحراف استاندارد بدهی برای شاخص های نقدینگی برای آلمان ، اسپانیا ، فرانسه و ایتالیا است. این شاخص های فردی نشان دهنده خطای متوسط قیمت گذاری برای اوراق قرضه حاکمیتی در طول منحنی عملکرد است. مقدار بالاتر نشان دهنده نقدینگی پایین تر است. در شرایط نقدینگی استرس ، جابجایی از ارزش منصفانه دلالت بر فاصله از منحنی عملکرد مجهز می تواند پایدار بماند و در نتیجه خطاهای متوسط عملکرد داشته باشد.

به نظر می رسد که بازارهای باند هنگام افزایش واگرایی ، دارای پویایی تقویت قوی تر هستند. دینامیک بازار اوراق بهادار به طور بی اهمیت دلالت نمی کند که خطرات ثبات مالی بالا رفته است (شکل A). با این حال ، تجزیه و تحلیل تجربی نشان می دهد که سطح بالایی از DDI با تفاوت های بیشتری در شرایط نقدینگی بازار ارتباط دارد. این به جیب های کاهش نقدینگی بازار اشاره دارد (نمودار A ، پانل B). همچنین به نظر می رسد که بین کلاسهای دارایی افزایش قیمت قوی تری وجود دارد. هنگامی که واگرایی بزرگتر است ، هر دو پیوند CDS اوراق بهادار و حاکمیت حساسیت بیشتری به نوسانات قیمت سهام نشان می دهند (نمودار B ، پانل های A و B). بنابراین ، خطرات پویایی بی نظم و تقویت کننده ممکن است در شرایطی که واگرایی در پویایی بازار بیشتر باشد ، بیشتر باشد. این به نوبه خود می تواند به قیمت گذاری در معرض خطر حاکمیت بازگردد و گوه بین بازده کشورهای مختلف را هدایت کند.

در کل ، به نظر می رسد خطرات مربوط به ثبات مالی ناشی از بازارهای اوراق بهادار منطقه یورو وقتی دینامیک واگرا بیشتر است ، بیشتر باشد. در حالی که در طول سال 2022 گسترش یافته است ، بازارهای اوراق بهادار منطقه یورو عمدتاً پویایی غیرمترقبه را نشان داده اند که به موجب آن بازده ها در کشورها به هم پیوسته اند (نمودار A ، پانل B). با این حال ، این بدان معنا نیست که پویایی واگرا از نوع مشاهده شده در بحران بدهی حاکمیت منطقه یورو نمی تواند بازگردد ، زیرا در گذشته این پویایی ها به طور ناگهانی ظهور کردند. در صورت وقوع ، نقدینگی بازار می تواند در برخی از زیر بخش ها راحت تر خشک شود و باعث می شود بازده اوراق بهادار در برابر شوک های جانبی آسیب پذیرتر شود و احتمالاً تشدید شرایط مالی را تشدید می کند.

نمودار ب

هنگامی که واگرایی در بازارهای باند بزرگتر است ، در پاسخ به شوک در بازارهای سهام ، گسترش بیشتری گسترده تر می شود

Sources: Refinitiv, Bloomberg Finance L.P. and ECB calculations. Notes: Higher and lower divergence regimes are defined by the upper and lower quantiles of the indicator (DDI) presented in Chart A. Panel a: corporate spread widening is based on the option-adjusted spreads of investment-grade country-level bond indices. Panel b: the graph depicts a non-linear impulse response of the median euro area five-year sovereign CDS spreads to a one standard deviation shock in the VSTOXX index during periods of low (yellow) and high (blue) DDI regimes. The threshold for a high DDI regime is set at>صدک 75. CD های حاکمیتی که در محاسبات مورد استفاده قرار می گیرد ، به عنوان میانه در طول CD های 5 ساله با درآمد در آلمان ، فرانسه ، اسپانیا ، ایتالیا و هلند گرفته می شود. متغیرهای موجود در رگرسیون در (ورود به سیستم) اول اختلافات گنجانده شده است و شاخص VSTOXX ، EURO Stoxx 50 ، شاخص غافلگیرکننده اقتصادی Citi برای منطقه یورو و CD های حاکمیت پنج ساله است. توابع پاسخ به تکانه غیر خطی با استفاده از پیش بینی های محلی محاسبه می شود. * *) به Jordà ، ò ، "تخمین و استنباط پاسخ های ضربه ای توسط پیش بینی های محلی مراجعه کنید" ، بررسی اقتصادی آمریکا ، جلد. 95 ، شماره 1 ، مارس 2005 ، صص 161-182.

نویسندگان دوست دارند از لوکا مینگارلی بخاطر اظهارات ارزشمند وی تشکر کنند.

در این جعبه از قیمت گذاری اوراق بهادار و شرکت های شرکت برای ساختن یک شاخص آماری استفاده می شود که باعث افزایش اعتبار اعتباری محرک دینامیک در بازارهای اوراق بهادار و شرکت های شرکت می شود. جعبه نشانگر کمی که بخشی از ارزیابی فعال سازی ابزار انتقال (TPI) است ، ارائه نمی دهد. تصمیمی از شورای حاکم ECB برای فعال کردن TPI بر اساس ارزیابی جامع شاخص های بازار و انتقال ، ارزیابی معیارهای واجد شرایط بودن و داوری مبنی بر اینکه فعال سازی خریدها تحت TPI مطابق با دستیابی به بانک مرکزی اروپا است ، خواهد بود. هدف اصلی. به بیانیه مطبوعاتی تحت عنوان "ابزار محافظت از انتقال" ، 21 ژوئیه 2022 مراجعه کنید.

ما تعریف تکه تکه شدن را که در "گزارش FSB در مورد تکه تکه شدن بازار" ، هیئت ثبات مالی ، 4 ژوئن 2019 ارائه شده است ، دنبال می کنیم. به ضمیمه A گزارش FSB برای مرور کلی از ادبیات موجود در بازار مراجعه کنید.

تجزیه و تحلیل در این کادر مبتنی بر داده های هفتگی است. به طور کلی انتظار می رود تغییرات خاص در اصول اعتباری منجر به تغییر عملکرد با فرکانس پایین یا ماندگاری شود. بنابراین ، واگرایی کشور از این جنبش های فرکانس نسبتاً بالا می تواند به تکه تکه شدن اشاره کند.

Fabozzi ، F. J. ، Giacometti ، R. and Tsuchida ، N. ، "تجزیه فاکتور CD های حاکمیت منطقه یورو" ، مجله پول و دارایی بین المللی ، جلد. 65 ، ژوئیه 2016 ، صص 1-23. نویسندگان پویایی و عوامل مشابهی را در تجزیه و تحلیل خود از گسترش CDS پیدا می کنند.