هفتگی LD Macro Insights [29/05/2023]

خلاصه بازار: بحران سقف بدهی همچنان بازار را در ابتدای هفته گرفتار کرده است. با این حال، پیشرفت قابل توجهی در نیمه دوم هفته حاصل شد. گزارش درآمد بهتر از حد انتظار انویدیا باعث تعقیب فناوری های اصلی مانند هوش مصنوعی و تراشه ها شد که منجر به جهش در بازار سهام ایالات متحده شد. در همین حال، دارایی های دفاعی با تمرکز وجوه بر بخش فناوری کاهش یافت.

شاخص های اقتصادی: داده های PMI نشان دهنده واگرایی در اقتصاد در ماه مه است، به طوری که بخش خدمات همچنان قوی است و در حال بازگشت به تولید است. فروش کالاهای بادوام و PCE منعکس کننده تورم پایدار است که نشان دهنده اقتصاد مقاومتی است که باعث شد انتظارات برای افزایش نرخ در ژوئن افزایش یابد در حالی که انتظارات برای کاهش نرخ در سال ناپدید شد.

بازار کریپتوکارنسی: با توجه به خوش بینی شدید در بخش فناوری، بازار ارزهای دیجیتال نیز رونق گرفت. با این حال، انتظارات از افزایش در نقطه پایانی نرخ های بهره، همراه با پیش بینی خروج نقدینگی از بازار TGA، مقاومت در برابر پایداری مجدد آن ایجاد کرد.

مذاکرات سقف بدهی: بایدن، رئیس جمهور آمریکا و مک کارتی، رئیس مجلس نمایندگان، به توافق اصولی بودجه دست یافتند که سقف بدهی را برای 19 ماه افزایش داد. توجه بازار به چهارشنبه و جمعه معطوف شد که مجلس نمایندگان و سنا در مورد این موضوع رای خواهند داد. با توجه به کاهش بودجه مورد انتظار تا روز جمعه، انتظار نمی رود روند رای گیری با هیچ غافلگیری مواجه شود.

نظرات: ژوئن تا آگوست یک پنجره زمانی بحرانی است زیرا چهار تناقض اصلی بسیار آشکار خواهند شد. این چهار تناقض عمده شامل انتشار اوراق قرضه ملی جدید، قطبی شدن شدید در بازار سهام، افزایش نقطه پایانی نرخ بهره توسط فدرال رزرو و جذابیت قوی درآمد ثابت برای صندوق ها است. انتظار می رود توسعه هوش مصنوعی اتکای سرمایه گذاران به تغییرات نرخ بهره را کاهش دهد، و در حالی که ارزش گذاری ها در حال حاضر بالا هستند، غیرمنطقی نیستند و فضا را برای ادامه فاز حباب باقی می گذارند. احتمالاً این احساسات خوش بینانه به سردابه سرایت می کند

بررسی هفتگی بازار:

هفته گذشته، با پیشرفت مذاکرات برای افزایش سقف بدهی ایالات متحده و افزایش خوش بینی پیرامون هوش مصنوعی (AI)، بازارهای سهام جهانی روندهای متفاوتی را نشان دادند. بازارهای سهام ایالات متحده و ژاپن هفته را با قدرت به پایان رساندند، در حالی که بازارهای اروپایی در روز جمعه بهبود یافتند اما در نهایت کاهش یافتند. بازار سهام چین در طول هفته ضعیف باقی ماند و با زیان به پایان رسید.

در بازار سهام ایالات متحده ، بدون شک هوش مصنوعی داغترین موضوع هفته بود ، با این که بخش فناوری بیش از 5 ٪ افزایش یافته و بخش ارتباطات بیش از 1 ٪ افزایش یافته است. از طرف دیگر ، بخش های دفاعی مانند عناصر مصرف کننده و مواد عقب مانده اند ، که هر دو بیش از 3 ٪ کاهش یافته است. این نشان می دهد که وجوه همچنان از دارایی های دفاعی و به سمت صنایع با پتانسیل رشد بالاتر حرکت می کند.

هفته گذشته ، داده های اقتصادی قوی و لفاظی سخت از سوی مقامات بانک مرکزی زنگ هشدار را در مورد انتظارات نرخ بهره به صدا درآورد ، زیرا مردم فهمیدند که تورم برای مدت طولانی تر چسبنده خواهد بود. این منجر به افزایش مداوم در بازده خزانه داری ایالات متحده شد:

عملکرد 30 ساله خزانه داری به سطح اصلی 4 ٪ رسید و از پایان سال گذشته به بالاترین سطح رسید.

عملکرد 10 ساله خزانه داری از 3. 66 ٪ به 3. 81 ٪ افزایش یافت و عملکرد خزانه 2 ساله از 4. 24 ٪ به 4. 57 ٪ افزایش یافت و هر دو از مارس امسال به بالاترین سطح رسیدند.

بازده خزانه داری کوتاه مدت ، از جمله نرخ 1 ماه و 3 ماهه ، کاهش اندکی را تجربه کرد و این نشانگر کاهش نگرانی های بازار در مورد خطرات سقف بدهی است.

علاوه بر این ، نفت خام ایالات متحده با 1. 2 درصد افزایش به 72. 67 دلار رسید ، زیرا کشورهای اصلی تولید کننده نفت اطلاعات متناقض در مورد تنظیمات عرضه آینده را منتشر کردند.

قیمت طلای لکه ها در هر اونس کمی از 0. 33 ٪ به 1،946. 69 دلار افزایش یافته است. این را می توان به خنک کننده بحران مذاکره سقف بدهی و شرط بندی های بازار در افزایش نرخ بهره دیگر توسط فدرال رزرو نسبت داد ، که باعث کاهش تقاضا برای دارایی های ایمن مانند طلا شد. افزایش نرخ بهره واقعی همچنین بر دارایی های بدون بهره مانند طلا تأثیر منفی گذاشت ، که از نظر تئوری می تواند فشار بالقوه ای را بر قیمت BTC اعمال کند.

تغییر موقعیت آینده CFTC:

به طور کلی ، موقعیت های طولانی خالص در سهام ایالات متحده (مدیران دارایی + بودجه اهرمی) هفته گذشته شاهد افزایش اندکی بود. با این حال ، در بین سه شاخص اصلی واگرایی قابل توجهی وجود داشت. موقعیت های طولانی خالص در NASDAQ از اوایل سال 2022 به بالاترین سطح خود افزایش یافته است ، در حالی که موقعیت های طولانی خالص در S& P 500 کمی کاهش یافته است. موقعیت های کوتاه خالص در راسل 2000 به طور قابل توجهی کاهش یافته و اکنون تقریباً به سطح خنثی باز می گردد. این تغییرات موقعیت با روند مشاهده شده در بازار نقطه هماهنگ است.

در بازار اوراق قرضه ، موقعیت های کوتاه خالص به رکورد تقریبا افزایش یافته و موقعیت های کوتاه خالص برای بلوغ 2 ساله ، 5 ساله و 10 ساله افزایش یافته است ، در حالی که موقعیت های کوتاه خالص برای بلوغ 30 ساله کاهش یافته است. در بازار ارز ، موقعیت های کوتاه خالص در دلار آمریکا اندکی کاهش یافته است ، در درجه اول به دلیل کاهش اندک در موقعیت های طولانی خالص در یورو.

جریان صندوق سهام جهانی:

براساس داده های EPFR ، از هفته منتهی به 24th ، صندوق های سهام جهانی همچنان جریان های خالص را تجربه می کنند و به مبلغ 4 میلیارد دلار برای هفته است. این نشان دهنده پیشرفت در مقایسه با هفته گذشت ه-8 میلیارد دلار است. صندوق های سهام عدالت در بازار باعث خروج از بازده ها شد ، در حالی که صندوق های سهام ایالات متحده شاهد خروج برای ششمین هفته متوالی بودند ، هرچند با سرعت قابل توجهی نسبت به هفته قبل. صندوق های سهام در حال ظهور بازار نیز جریان خالص را تجربه کرد.

مذاکرات سقف بدهی:

رئیس جمهور ایالات متحده بایدن و رئیس مجلس نمایندگان مجلس ، مک کارتی به توافق بودجه آزمایشی رسیده اند تا به مدت 19 ماه تا 18 مه 2025 سقف بدهی را بالا ببرند. از آنجادرست است ، بنابراین تمرکز بازار به این مسئله تغییر کرده است که آیا این توافق نامه در هر دو اتاق کنگره در این هفته تصویب خواهد شد یا خیر.

در حال حاضر ، رهبران هر دو طرف ابراز اطمینان می کنند که توافق نامه سقف بدهی تصویب خواهد شد. این لایحه باید 218 رای در مجلس نمایندگان و 51 رای در مجلس سنا کسب کند. رئیس جمهور بایدن به شدت از کنگره می خواهد که بلافاصله توافق نامه بدهی ایالات متحده را تصویب کند و انتظار ندارد که هیچ شرایطی داشته باشد که بتواند توافق را تضعیف کند. مک کارتی ادعا می کند که 95 ٪ از قانونگذاران این حزب از این توافق "هیجان زده" هستند ، اما او اذعان می کند که این لایحه "همه چیز را که همه می خواهند ، ندارد ، بلکه در یک دولت تقسیم شده ، این همان چیزی است که ما به پایان می رسیم."

دبیر خزانه داری یلن تاریخ را به روز کرده است که دولت بودجه خود را تا 5 ژوئن (چهار روز دیرتر از برآورد اصلی) از بین ببرد و از کنگره خواست تا در اسرع وقت به نتیجه مذاکره برسد تا از پیش فرض بدهی جلوگیری کند.

پیش بینی می شود که مجلس سنا روز چهارشنبه به این لایحه رای دهد و مجلس نمایندگان روز جمعه در سریعترین زمان رای خواهد داد ، زیرا جمعه در حال حاضر آخرین تاریخ وزارت خزانه داری برای کاهش پول نقد است. بنابراین ، پیشرفت این هفته باید بدون خطا باشد. اگرچه احتمال وقایع غیر منتظره در ایجاد این لایحه در حال حاضر کم است ، اما هرگونه اتفاق غیر منتظره در طی مراحل رای گیری که تصویب این لایحه را فراتر از X-Date و هفته آینده به تأخیر می اندازد ، عدم اطمینان بازار را افزایش می دهد.

داده های کلیدی اقتصادی از هفته گذشته:

تأثیرگذارترین داده های اقتصادی منتشر شده در هفته گذشته ، شاخص قیمت مصرف شخصی (PCE) و فروش کالاهای بادوام بود که تأثیر قابل توجهی داشت. آنها اظهار داشتند که تورم همچنان سرسخت است و اقتصاد همچنان انعطاف پذیر است و انتظارات بیشتر از افزایش نرخ در ماه ژوئن را افزایش می دهد.

شاخص PCE آوریل به صورت ماهانه با 0. 4 ٪ افزایش یافت و از انتظارات 0. 3 ٪ و افزایش 0. 1 ٪ ماه قبل از آن فراتر رفت. به طور سال گذشته ، 4. 4 ٪ افزایش یافته است ، همچنین از انتظارات 4. 3 ٪ و 4. 3 ٪ ماه قبل فراتر رفته است. شاخص اصلی PCE ، که مواد غذایی و انرژی را حذف می کند ، به طور ماهانه با 0. 4 ٪ افزایش یافت و بیش از انتظارات 0. 3 ٪ و افزایش 0. 3 ٪ ماه قبل افزایش یافت. به طور سال گذشته ، 4. 7 ٪ افزایش یافته و از انتظارات 4. 6 ٪ و 4. 6 ٪ ماه قبل فراتر رفته است.

واضح است که این داده ها نشان می دهد که تورم همچنان پایدار است. علیرغم افزایش نرخ نرخ پایه فدرال رزرو از دسامبر سال گذشته ، شاخص اصلی PCE بدون کاهش حدود 4. 7 ٪ باقی مانده است. این داده ها بیشتر انتظارات مربوط به افزایش نرخ آینده توسط فدرال رزرو را پشتیبانی می کند.

به محض انتشار داده های واقعی ، معاملات آتی نرخ بهره CME بلافاصله با احتمال 70 ٪ افزایش نرخ در جلسه بعدی FOMC ، در مقایسه با تنها 17 ٪ هفته قبل. این بدان معنی است که بازار قبلاً معتقد بود مکث در افزایش نرخ وجود دارد ، اما جمعه گذشته انتظارات به سمت افزایش نرخ افزایش نرخ تغییر یافت.

چندین نسخه مهم در آینده منتشر شده است ، از جمله حقوق و دستمزد غیر مزرعه و شاخص قیمت مصرف کننده (CPI). اگر هر یک از این گزارش ها عملکرد شدیدی را نشان دهد ، امید به مکث در افزایش نرخ در جلسات ژوئن و ژوئیه کاهش می یابد. با توجه به اینکه مصرف کنندگان نیز در سفرهای تابستانی شرکت می کنند ، این باعث افزایش بیشتر مصرف و کمک به فشارهای تورمی می شود.

علاوه بر تورم ، داده های جمعه نیز رشد درآمد و مصرف شخصی را نشان می دهد. درآمد شخصی به صورت ماهانه 0. 4 ٪ افزایش یافت و بیش از 0. 3 ٪ از ماه قبل افزایش یافت. از طرف دیگر ، مصرف ماهانه 0. 8 ٪ افزایش یافته است ، در مقایسه با تنها 0. 1 ٪ در ماه قبل. از طرف خدمات ، این امر توسط خدمات مالی ، بیمه و مراقبت های بهداشتی هدایت می شد ، در حالی که از طرف کالا ، توسط اتومبیل های جدید و داروسازی هدایت می شد.

از طرف دیگر ، نرخ پس انداز بار دیگر کاهش یافت و از 4. 5 ٪ به 4. 1 ٪ کاهش یافت و بیشتر اعتماد به نفس مصرف کننده پایدار را در بین آمریکایی ها تأیید کرد.

صحبت از مصرف شدید ، گزارش کالاهای بادوام در روز جمعه نیز همان روند را منعکس می کند: فروش کالاهای بادوام در ماه آوریل به صورت ماهانه 1. 1 درصد افزایش یافت ، در حالی که انتظارات برای کاهش 0. 8 ٪ بود. در ماه مارس شاهد افزایش تجدید نظر شده از 0. 1 ٪ به 3. 3 ٪ بود. افزایش قابل توجه در ماه مارس عمدتاً با سفارشات بزرگ برای بوئینگ هدایت می شد ، اما اگر هواپیماهای دفاعی و تجهیزات نظامی را حذف کنیم ، فروش کالاهای با دوام در واقع کاهش می یابد. با این حال ، داده های آوریل یک بازگشت مجدد نشان داد. به استثنای هواپیماهای دفاعی و فناوری ، فروش کالاهای بادوام به صورت ماهانه 1. 4 درصد افزایش یافته است ، به طور قابل توجهی بالاتر از کاهش 0. 6 ٪ در ماه مارس و کاهش 0. 2 ٪ در ماه فوریه. در بین بزرگترین مشارکت کنندگان ، تولید به صورت ماهانه 1. 7 درصد افزایش یافت ، در حالی که ماشین آلات و تجهیزات 1. 0 ٪ افزایش یافت و خودرو و قطعات فقط 0. 1 ٪ کاهش را تجربه کردند.

سایر داده های کلیدی از هفته گذشته:

خواندن نهایی شاخص اعتماد به نفس مصرف کننده دانشگاه میشیگان برای ماه مه به 59. 2 رسید و از رقم اولیه 57. 7 فراتر رفت.

ادعاهای اولیه بیکاری در ایالات متحده 229،000 ، پایین تر از 245،000 مورد انتظار بود که ارزش قبلی آن به 225،000 اصلاح شد. از هفته منتهی به 13 مه ، ادامه مطالبات بیکاری 1. 794 میلیون ، زیر 1. 8 میلیون مورد انتظار ، با ارزش قبلی 1. 799 میلیون نفر بود.

نرخ رشد تولید ناخالص داخلی واقعی سه ماهه چهارم برای سه ماهه اول در ایالات متحده از 1. 1 ٪ به 1. 3 ٪ تجدید نظر شد. هزینه های مصرف شخصی (PCE) نرخ رشد سه ماهه سه ماهه سالانه از 3. 7 ٪ به 3. 8 ٪ تجدید نظر شد ، در حالی که نرخ رشد سالانه سه ماهه سالانه PCE (به استثنای غذا و انرژی) از 4. 9 ٪ به 5 ٪ تجدید نظر شد.

PMI تولید اولیه Markit برای ماه مه در ایالات متحده 48. 5 ، زیر 50 مورد انتظار ، با ارزش قبلی 50. 2 بود. خدمات PMI 55. 1 ، بالاتر از 52. 5 مورد انتظار ، با ارزش قبلی در 53. 6 بود. PMI کامپوزیت 54. 5 ، بیش از 53 مورد انتظار بود و مقدار قبلی آن در 53. 4 بود.

رویدادهای کلیدی این هفته:

دوشنبه: روز یادبود در ایالات متحده و تعطیلات بانک بهار در انگلستان ، بازارهای سهام در هر دو کشور بسته شدند.

سه شنبه: شاخص اعتماد به نفس مصرف کننده ایالات متحده برای ماه مه.

چهارشنبه: مجلس نمایندگان به سقف بدهی رای می دهد.

پنجشنبه: گزارش اشتغال ADP ایالات متحده برای ماه مه.

جمعه: حقوق و دستمزد غیرقانونی ایالات متحده برای ماه مه (اجماع این است که بازار کار شروع به خنک شدن می کند) ، رأی سنا در سقف بدهی.

گزارش های درآمد در ایالات متحده شامل HP در روز سه شنبه ، Salesforce ، C3. Ai و Chewy در روز چهارشنبه ، دلار عمومی ، میسی ، بیلیبیلی ، لولولیمون و دل روز پنجشنبه است.

تفسیر ما:

دوره از ژوئن تا آگوست یک پنجره زمانی مهم است ، زیرا چهار تضاد عمده بسیار آشکار خواهد شد (در اینجا ، ما فقط در مورد ایالات متحده بحث خواهیم کرد ؛ مقالات آینده موضوعاتی مانند سیاست پولی ژاپن ، تورم در اروپا و پیشرفت در چین را پوشش می دهد.).

تضاد 1: در حال حاضر ، بازار انتظار دارد که طی سه ماه از رسیدن به توافق نامه سقف بدهی ، تقریباً 500 میلیارد دلار تا 700 میلیارد دلار اوراق خزانه جدید ایالات متحده صادر شود. این یک تخلیه نقدینگی منفی است که باید در حاشیه عملکرد دارایی های ریسک را سرکوب کند.

منابع احتمالی بودجه برای جذب اوراق بهادار جدید خزانه داری شامل صندوق های بازار پول و توافق نامه های خرید معکوس (RRP) و همچنین کاهش سپرده های بانکی است. اگر این شاخص ها افت خود را نشان دهند ، به عنوان یک علامت مثبت دیده می شود ، نشان می دهد که تخلیه نقدینگی جبران شده است.

علاوه بر این ، باید توجه داشت که افزایش سقف بدهی به هزینه کاهش هزینه های دولت طی دو سال آینده می رسد ، اگرچه این مقیاس بعید است که چشم انداز اقتصادی را به میزان قابل توجهی تغییر دهد.

تضاد 2: در بورس سهام ، تقریباً غول های هر صنعت از جمله فناوری ، بانکی ، انرژی ، خرده فروشی ، مراقبت های بهداشتی و دفاع از جمله دیگر بزرگتر می شوند. به همین دلیل می بینیم که شاخص S& P با سرمایه گذاری در بازار افزایش می یابد ، در حالی که شاخص S& P با وزن برابر در حال کاهش است. این روند از ماه مارس به ویژه تلفظ شده است. از آنجا که این تجمع توسط هوش مصنوعی به عنوان محرک اصلی هدایت می شود ، مزایای کوتاه مدت از نظر کارآیی یا عملکرد ممکن است در طیف گسترده ای از صنایع منعکس نشود. احتمال تشکیل حباب در بخش های هوش مصنوعی و فناوری وجود دارد ، به خصوص با توجه به اینکه نسبت های P/E شرکت های بزرگ فناوری در حال حاضر بیش از دو برابر شرکت های عادی هستند. بازار با این سؤال روبرو است که آیا هنوز هم می تواند سرمایه گذاری در سهام با ارزش های فزاینده ای را توجیه کند.

در اواخر اخیر ، افزایش قابل توجهی در اظهارات هولناک از سوی مقامات فدرال فدرال ، همراه با داده های اقتصادی پایدار ، وجود داشته است. در نتیجه ، معاملات آتی نرخ بهره برای نیمه دوم سال 2023 به طور مداوم رو به کاهش است. در اوایل ماه جاری ، پیش بینی های بازار به کاهش بالقوه نزدیک به 100 امتیاز پایه اشاره داشت ، اما اکنون انتظار می رود که هیچ کاهش نرخ (تراز با طرح مارس فدرال فدرال) وجود نداشته باشد. این تغییر سریع فقط هفته گذشته رخ داده است ، و تأثیر مداوم آن می تواند به طور کامل تحقق نیافته باشد.

علیرغم احساسات خوش بینانه در بازار سهام ، هفته گذشته هنوز وارد وجوه قابل توجهی به صندوق های بازار پول ایالات متحده (+39. 9 میلیارد دلار ، بالاترین در پنج هفته) بود. این نشانگر جذابیت شدید دارایی های با درآمد ثابت است و نشان می دهد که این تجدید نظر در ماه های آینده حتی در میان انتظارات محو شدن از کاهش نرخ بهره پایدار خواهد بود.

در پایان ، بیشتر سهام در روند صعودی شرکت نکرده اند ، و روند فعلی به شدت تحت تأثیر بخش فناوری است ، به ویژه شرکت هایی که از نزدیک با فناوری های هوش مصنوعی و تراشه ارتباط دارند. تسلط چند سهام بزرگ فناوری ممکن است بازار را آسیب پذیر کند ، و هرگونه نقص برای شاخص های اصلی فناوری مانند "ماگما" یا "NYFANG" ، مانند درآمد ناامیدکننده یا تغییر در مقررات صنعت ، می تواند پیامدهای قابل توجهی برای کل بازار داشته باشدبشر

همچنین احتمال وجود سهام بیشتر به دنبال روند صعودی فناوری بزرگ وجود دارد ، که می تواند بازار گاو نر را در دراز مدت حفظ کند اما برای پشتیبانی از آن به داده های درآمد محکم نیاز دارد. در حالی که AI در واقع اعتماد سرمایه گذاران به تغییرات نرخ بهره را کاهش داده است ، می توان انتظار داشت که چندین شرکت در ماه های آینده سعی در سرمایه گذاری در مفهوم هوش مصنوعی داشته باشند. با این حال ، برای مشاهده اینکه کدام صنایع واقعاً می توانند از هوش مصنوعی بهره مند شوند ، زمان لازم خواهد بود. هرگونه افزایش قیمت سهام که از عملکرد یا افزایش سود سهام پشتیبانی نمی شوند ، آسیب پذیر هستند.

به عنوان مثال ، براساس داده های FactSet ، تنها 110 شرکت در S& P 500 در آخرین تماس های کنفرانس خود از هوش مصنوعی یاد کردند.

به عنوان مثال ، حتی ARKK به اصطلاح نوآوری متمرکز نیز NYFANG را تحت تأثیر قرار داده است:

توسعه میدان هوش مصنوعی در حال حاضر احساس می کند تعداد زیادی از سرمایه گذاران وجود دارند که به طور کامل در آن شرکت نکرده اند. در حالی که شرکت های مرتبط ممکن است دارای ارزیابی های بالایی باشند ، اما هنوز از وضعیت ظالمانه ای دور نیستند. ما انتظار داریم که شاهد تحول اهداف سرمایه گذاری مربوط به هوش مصنوعی از گران بودن تا رسیدن به سطح بالقوه حباب یا حتی مانند الگوی رفتاری در ماه های آینده باشیم. به عنوان مثال ، هفته گذشته ، جامعه WSB هیجان استثنایی نسبت به مفاهیم هوش مصنوعی نشان داد.

این احساسات به احتمال زیاد به بازار رمزنگاری نیز گسترش می یابد زیرا هر دو ارز رمزنگاری و هوش مصنوعی اهداف با پتانسیل پذیرش قابل توجهی هستند. با این حال ، نگرانی در مورد نقدینگی و فشار نظارتی مداوم ممکن است میزان سود آنها در بازار رمزنگاری را محدود کند.