نظریه پرتفوی نه چندان مدرن

مدیر عامل Chilton Trust می نویسد: مجموعه ای خیره کننده از گزینه های سرمایه گذاری امروزی حس نادرستی از تنوع معنی دار را ارائه می دهد.

جاناتان جاستیس |23 مه 2022

در سال 1992، یادم می آید که فکر می کردم: دیسک های فشرده اینجا هستند تا بمانند. صدای آنها عالی است. دوام بیشتری نسبت به نوارهای ضبط، 8 آهنگ یا نوار کاست دارند و نگهداری و حمل آن ها بسیار آسان تر است. با سی دی ها، می توانستیم آهنگ ها را به راحتی رد کنیم و تکرار کنیم، و زمانی که پخش کننده های چند دیسکی عادی شدند، موسیقی هرگز متوقف نشد. زیبایی واقعی سی دی، اما، رسانه آن بود یک کد زیبا و باینری که می توانست حجم عظیمی از داده ها را ذخیره کند، 700 مگابایت از بالاترین کیفیت ضبط هایی که تا به حال شنیده بودیم.

به طرز غم انگیزی، ماهیت سی دی همان چیزی بود که منجر به سقوط آن شد: اختراع موسیقی دیجیتال. همانطور که نوآوران به سرعت آموختند، دیجیتالی شدن به راحتی به انتقال و تبدیل و تا-دا کمک کرد! MP3 متولد شد و سی دی ها راه دایناسورها را طی کردند.

نظریه پورتفولیو مدرن نیز به سرنوشت مشابهی دچار شده است: چیزی که به عنوان ابزاری پیشگامانه برای سرمایه گذاران آغاز شد، طعمه نوآوری های بعدی شده است که از نظریه اصلی به وجود آمده است. اصول کلیدی این تئوری «تنوع» و «همبستگی» است یک سبد دارایی با تنوع مناسب که از دارایی هایی با همبستگی پایین ساخته شده است، بازدهی بالاتری را بدون میزان ریسک متناسب ارائه می دهد. در حالی که اصول اولیه MPT صادق است، کاربرد امروزی آن اغلب منجر به ساخت مجموعه های بیش از حد پیچیده و بی ضروری بیش از حد متنوع می شود.

در سال 1952، زمانی که اقتصاددان هری مارکوویتز برای اولین بار در مورد نظریه پورتفولیو مدرن نوشت، دنیای سرمایه گذاری مکان متفاوتی بود: تنها 4 درصد آمریکایی ها سهام داشتند و ارزش بدهی قابل فروش خزانه داری تقریباً 142 میلیارد دلار بود. در سال 1954، زمانی که میانگین صنعتی داوجونز سرانجام به اوج خود قبل از رکود بازگشت، تنها حدود 100 صندوق سرمایه گذاری مشترک وجود داشت. در مقابل، امروزه تقریباً 60 درصد آمریکایی ها سهام دارند، بدهی قابل فروش خزانه داری بیش از 23 تریلیون دلار است و سرمایه گذاران بیش از 125000 صندوق سرمایه گذاری مشترک و 7600 صندوق قابل معامله در بورس دارند که می توانند از بین آنها انتخاب کنند.

در بدو تولد MPT ، تنوع با توجه به گزینه های سرمایه گذاری نسبتاً محدود در دسترس عموم ، شامل سهام داخلی داخلی ، اوراق قرضه دولتی و اوراق بهادار شرکت (و صندوق های متقابل که سهام و اوراق بهادار) را تشکیل می داد ، یک مفهوم باریک بود. در حالی که همبستگی های اوراق بهادار در طول تاریخ به طور گسترده ای از منفی به مثبت تغییر کرده است ، درجه خطر-واریانس سوزش-تا حد زیادی قابل اطمینان تر بوده است: سهام خطرناک تر است و انحراف استاندارد بالاتری دارند. اوراق قرضه کمتر خطرناک هستند و انحراف استاندارد کمتری دارند. هدف ماركوویتز در دستیابی به "نوسانات كمتر" به ترکیب بهینه این دارایی های پرخطر و خطرناک كه در پشت سر هم كار می كنند ، وابسته است.

در طی چند دهه گذشته ، همانطور که صنعت مشاوره سرمایه گذاری استانداردهای سرمایه گذار محتاطانه را که خواستار "تنوع" است ، اتخاذ کرده است و با افزایش دسترسی به تعداد بیشماری از وسایل نقلیه سرمایه گذاری ، پرتفوی ها به دست آمده اند که کمتر و کمتر از این که چگونه یک "پرتفوی مدرن" به نظر می رسد نگاه کند1952. در عوض ، نمونه کارها امروز به "نمودار شیک" تبدیل شده است: حسابی که نه تنها کلاس های دارایی گسترده ای را در اختیار دارد بلکه علاوه بر وسایل نقلیه که دسترسی به دارایی های واقعی مانند کالاها ، املاک و مستغلات را فراهم می کند ، هر نوع دارایی گسترده بلکه هر عطر و طعم و رنگ کلاس زیر دارایی را نیز در خود جای داده است. و طلا

نمودار زیر همبستگی های نسبی از سال 2008 تا 2021 را برای ETF های محبوب نشان می دهد که هر دو کلاس دارایی گسترده و کلاس های زیر دارایی را نشان می دهد. نمودار ETF ها را به ترتیب نزولی همبستگی با Ishares Core S& P 500 ETF (IVV) مرتب می کند. مناطقی از همبستگی مثبت قوی سایه دار و جعبه ای به رنگ سبز و مناطقی از همبستگی نسبتاً منفی سایه دار و جعبه به رنگ قرمز هستند. از این رو ، چندین مشاهدات روشن می شود:

• شاخص سهام عدالت ETF در جغرافیایی ها و سرمایه گذاری ها به شدت با S& P 500 (ضرایب بیشتر از 0. 70) ارتباط دارد و تنوع واریانس برگشتی معنی دار را از سهام بزرگ درپوش ایالات متحده ارائه نمی دهد (به عنوان مثال S& P 500 ETF).
• املاک و مستغلات و کالاها به طور متوسط با S& P 500 ارتباط دارند در حالی که طلا از همبستگی نزدیک صفر تا تنها همبستگی متوسط در تمام کلاسهای دارایی است. وت
• خزانه ها بیشترین میزان همبستگی منفی را با سهام و همچنین املاک و مستغلات و کالاها ارائه می دهند در حالی که شرکت های درجه سرمایه گذاری و نکات با سهام بزرگ ایالات متحده ارتباط مثبت دارند.

نتیجه گیری اصلی این مشاهدات این است که آرایه حیرت انگیز گزینه های سرمایه گذاری امروز یک حس نادرست از تنوع معنادار را فراهم می کند. فراتر از همبستگی ها ، سرمایه گذاران همچنین متوجه خواهند شد که در بین کلاس های دارایی گسترده ، کلاس های زیر دارایی به طور معمول طیف باریکی از قرار گرفتن در معرض خطر را ارائه می دهند (یعنی انحراف استاندارد).

سرمایه گذار واقعاً مدرن امروز به بهترین وجه با تفکیک حساب ها به صورت هدف و تخصیص کلاس های دارایی که ویژگی های بازده و ریسک آنها منعکس کننده اهداف مربوطه است ، به بهترین وجه ارائه می شود. یک نمونه کارها MPT محور ممکن است مناسب ترین برای سرمایه گذاران باشد که به دنبال ترکیبی از نوسانات پایین تر ، درآمد فعلی و قدردانی بلند مدت در یک حساب واحد هستند. این گفته و صرف نظر از هدف یک نمونه کارها خاص ، انتخاب اوراق بهادار با کیفیت بالا در کلاسهای دارایی منتخب ، سرمایه گذاران را برای حفظ پتانسیل برای عملکرد بهتر و در عین حال کاهش عوارض بی نیاز از یک نمونه کارها بیش از حد متنوع و بتا قرار می دهد.

جاناتان عدالت مدیر عامل ، مشاور ارشد Chilton Trust است