Rajesh Acharya H گروه علوم انسانی ، علوم اجتماعی و مدیریت ، انستیتوی ملی فناوری کارناتاکا ، Surathkal ، Mangalore ، Mountrate [email protected] اطلاعات نویسنده بیشتر

گروه اقتصاد ویشال گیکواد ، دانشگاه بین المللی همزیستی ، پونه ، ماهاراشترا ، هندوستان اطلاعات نویسنده بیشتر

• استناد را بارگیری کنید
• https://doi.org/10. 1080/23322039. 2014. 94468
• جایگاه

مقاله تحقیق

حراج تماس قبل از افتتاح و کشف قیمت: شواهدی از هند

خلاصه

نمایش فرمول:؟فرمول های ریاضی به عنوان MATHML رمزگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax به منظور بهبود نمایشگر خود نمایش داده می شوند. جعبه را برای خاموش کردن MathJax از آن جدا کنید. این ویژگی به JavaScript نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی فرمول کلیک کنید.

بورس سهام برتر در هند ، یعنی. بورس اوراق بهادار ملی هند و بورس بمبئی ، حراج تماس را در جلسه قبل از افتتاحیه از 18 اکتبر 2010 معرفی کرد. در این مقاله تأثیر معرفی حراج تماس قبل از افتتاح در کشف قیمت در باز است. تجزیه و تحلیل تجربی مبتنی بر مدل بازار آشنا در یک چارچوب مطالعه رویداد است. نتیجه نشان می دهد کاهش مدل R 2 برای بازده باز و بسته شدن سهام که بخشی از حراج تماس را تشکیل می دهند و همچنین نمونه را کنترل می کنند. با این حال ، میزان کاهش در قیمت های باز برای سهام حراج تماس در مقایسه با نمونه کنترل کمتر است. علاوه بر این ، تجزیه و تحلیل انجام شده با استفاده از رگرسیون پاس دوم β و R 2 نشان می دهد که معرفی حراج تماس قبل از افتتاحیه هیچ تأثیر معنی داری بر کیفیت بازار ندارد. یافته های این مطالعه پیامدهایی برای سیاست گذاری آینده در چارچوب حراج فراخوانی دارد.

صورت منافع عمومی

مطالعه در مورد حراج فراخوان قبل از افتتاح فقط یک علاقه دانشگاهی نیست بلکه برای سیاست گذاران و سرمایه گذاران به طور کلی از اهمیت بالایی برخوردار است. بازارهای نوظهور به طور کلی و هند به طور خاص با مشکل مدیریت نوسانات در ساعات کار روبرو هستند. دلیل اصلی چنین بیش فعالی در فضای باز به این دلیل است که بازارهای توسعه یافته مانند ایالات متحده در ساعات غیر تدارکاتی در هند و بقیه بازارهای آسیا پیش از هند باز می شوند. بنابراین ، هند اقدامات مختلفی را اتخاذ کرد. تمدید افتتاح بازار تقریباً یک ساعت در حراج فراخوانی قبل از افتتاحیه آخرین است. مطالعه ما تأثیر چنین تغییر مهمی در مکانیسم بازار را بررسی کرده است. حراج فراخوانی قبل از افتتاح. یافته های ما نشان می دهد که حراج تماس قبل از افتتاح منجر به بهبود چشمگیر در کشف قیمت در باز نشده است.

1. معرفی

افتتاح و بسته شدن بازار سخت ترین زمان برای بورس اوراق بهادار در سراسر جهان است. کشف قیمت در فضای باز مهم است زیرا پیش از مدت طولانی غیر تدارکاتی انجام می شود. قیمت افتتاح باید تأثیر تمام اخبار یک شبه را که دارای قیمت است ، تخفیف دهد. بسته شدن بازار نیز به همان اندازه مهم است زیرا از قیمت های پایانی به طور کلی برای نشان دادن موقعیت ها به بازار و برای حل و فصل قراردادهای مشتق استفاده می شود. دستکاری در قیمت های بسته می تواند تأثیر عمیقی بر این جنبه ها داشته باشد. متداول مکانیسم بازار در این شرایط ، جلسه معاملات حراج فراخوانی در بازار باز یا نزدیک است.

معاملات حراج تماس با جلسه معاملاتی مداوم به روشی منظم متفاوت است. در بازارهای مداوم ، یک معامله گر می تواند هر زمان که بازار باز باشد تجارت کند. از این منظر ، تجارت مداوم است زیرا معامله گران می توانند به طور مداوم سعی در ترتیب معاملات خود داشته باشند. معامله هر زمان که یک پیشنهاد با یک سؤال/پیشنهاد مطابقت داشته باشد اتفاق می افتد. بازارهای مداوم بسیار متداول است. سهام عمده ، اوراق قرضه ، ارز و بازارهای مشتق بازارهای مداوم هستند. در جلسات معاملات حراج تماس ، معامله فقط زمانی اتفاق می افتد که از بازار برای امنیت فراخوانده شود و همه معامله گران همزمان تجارت کنند. سفارشات برای اجرای همزمان با یک قیمت واحد و در زمان از پیش تعیین شده جمع می شوند. بازار تماس با نقدینگی و کشف قیمت بهتر اعتبار می یابد زیرا همه معامله گران علاقه مند به تجارت امنیتی در یک زمان و مکان خاص هستند. در نتیجه ، معامله گران می توانند همتای معامله را نسبتاً ساده تر پیدا کنند. اگرچه بازارهای تماس منحصر به فرد نادر است ، اما بیشتر بازارهای مداوم با استفاده از یک چارچوب حراج تماس ، باز و بسته شدن خود را ترتیب می دهند.

مکانیسم حراج فراخوانی مدت طولانی و همچنین پس از معرفی سیستم های معاملاتی خودکار در سراسر جهان مورد استفاده قرار گرفته است. با این حال ، بازآفرینی سیستم حراج تماس ، به ویژه در دوره پس از اتم شده ، از آن به عنوان یک سیستم مستقل استفاده نکرد. این ترکیب با سیستم های مداوم ، به ویژه برای باز کردن و بسته شدن بازار ، در نتیجه بازار ترکیبی همراه است (پاگانو و شوارتز ، 2003).

آزمایش حراج فراخوانی برای افتتاح و بسته شدن بازار برای بورس اوراق بهادار هند جدید نیست. بورس اوراق بهادار ملی هند (NSE) حراج فراخوان افتتاح و بسته شدن را در اوایل معرفی کرده بود و آن را در سال 1999 به حالت تعلیق درآورد. کامیلری و گرین (2009) تأثیر تعلیق حراج تماس را بررسی کردند. آنها دریافتند که نوسانات ، کارآیی و نقدینگی اوراق بهادار پس از تعلیق بهبود یافته است. بازده غیر طبیعی تجمعی (CARS) پس از تعلیق قابل توجه بود ، اما هیچ الگوی مشخصی به عنوان ماشین مثبت یا منفی وجود ندارد. با این حال ، توماس (2010) براساس این استدلال مبنی بر اینکه زمان نسبتاً طولانی تری برای باز کردن نوسانات برای تثبیت در بازار اوراق بهادار هند طول می کشد ، از حراج تماس برای اوراق بهادار کمتر مایع حمایت کرد.

هدف از این مقاله ، ارزیابی تأثیر معرفی جلسه حراج تماس قبل از افتتاح در کشف قیمت افتتاح است. ارزیابی کارآیی حراج تماس در زمینه بازار در حال ظهور بسیار مهم است زیرا این بازارها با نقدینگی کمتر ، نوسانات بالاتر و غلظت تجارت در تعداد کمی از اوراق بهادار در مقایسه با همتایان توسعه یافته مشخص می شوند.

به طور کلی ، به دست آوردن ارزیابی دقیق از تأثیر ساختار بازار بر متغیرهای مختلف کار بسیار دشواری است زیرا آزمایشات آماری باید به جای برخی از عوامل دیگر ، یافته ها را به رویداد مشخص شده نسبت دهد. با این حال ، روش خاص معرفی حراج تماس قبل از افتتاح در زمینه هند ، یک مکان ایده آل برای ارزیابی تأثیر آن بر کشف قیمت فراهم می کند. این مطالعه از یک چارچوب مدل بازار آشنا برای یک مشکل مطالعه رویداد برای ارزیابی تأثیر حراج تماس در کشف قیمت در باز استفاده می کند.

نتایج تجربی تأیید می کند که مدل بازار R 2 برای سهام که بخشی از حراج تماس در جلسه قبل از افتتاحیه هستند و همچنین سهام هایی که جزئی از آن نیستند ، کاهش یافته است. با این حال ، این کاهش در رده دوم برجسته تر است. علاوه بر این ، تجزیه و تحلیل کشف قیمت بر اساس رگرسیون پاس دوم β و R 2 نشان می دهد که معرفی حراج تماس منجر به بهبود چشمگیر در کشف قیمت در باز نشده است. این یافته ها تأثیر بسزایی در تصمیم سیاست گذاران در مورد گسترش چارچوب حراج فراخوانی در باز برای جهان بزرگتر اوراق بهادار و بسته شدن بازار نیز دارد.

تعادل این مقاله به روش زیر سازماندهی شده است. بخش 2 ادبیات مربوطه را مرور می کند ، بخش 3 چارچوب حراج تماس قبل از افتتاحیه هند را شرح می دهد و بخش 4 در مورد روش تجربی بحث می کند. بخش 5 داده ها و تخمین را شرح می دهد. بخش 6 بحث در مورد نتایج تجربی را ارائه می دهد و بخش 7 نتیجه گیری از مطالعه را ارائه می دهد.

2. بررسی ادبیات

در این بخش ، ما برخی از مطالعاتی را که کاربرد مکانیسم حراج تماس را برای افتتاح بازار و بسته شدن بازار و حراج فراخوانی در مقابل سایر مکانیسم های بازار بررسی کرده اند ، مرور می کنیم. Amihud و Mendelson (1987) مستند كردند كه نوسانات بازار بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) براساس روش حراج تماس بر اساس روش مداوم بازار ، بالاتر از بسته شدن است. این مسئله دشواری کشف قیمت در فضای باز را برجسته کرده است زیرا پیش از این مدت طولانی از بسته شدن بازار است. Amihud ، Mendelson و Lauterbach (1997) در ادامه تصریح کردند که وقتی اوراق بهادار انتخاب شده از مکانیسم حراج تماس به تجارت مداوم منتقل می شود ، منجر به افزایش قیمت دائمی شد. آنها همچنین در تجارت مداوم در چنین سهام ، نقدینگی و کشف قیمت را بهبود بخشیدند.

هندا و شوارتز (1996) سه ساختار مختلف بازار را مورد بررسی قرار دادند ، یعنی. آژانس/حراج مداوم ، فروشنده مداوم و بازارهای آژانس/حراج برای رسیدن به ساختار خوب از نظر نقدینگی. آنها استدلال كردند كه بازار باید مجموعه ای از گزینه ها را ارائه دهد كه از آن شركت كنندگان می توانند با توجه به الزامات خود ، ساختار مناسب را انتخاب كنند. Madhavan و Panchapageasn (2000) روند کشف قیمت حراج فراخوان افتتاحیه در NYSE را مورد مطالعه قرار دادند. مدل نظری آنها توضیح داد که مشارکت نمایندگی های تعیین شده روند کشف قیمت را نسبت به سیستم حراج تماس کاملاً خودکار تسهیل می کند. آنها استدلال كردند كه تکیه بر حراج تماس خالص برای اوراق بهادار كوچك معامله شده ممكن است قیمت های معناداری از نظر اقتصادی داشته باشد.

Lauterbach (2001) دسته ای از 97 سهام را که از سیستم بازار مداوم به روش حراج منتقل شده اند ، بررسی کرد. این مطالعه نشان داده است که نقدینگی سهام ، صحت کشف قیمت و مقادیر پس از حرکت به سیستم حراج فراخوانی کاهش یافته است. Kehr ، Krahnen و Theissen (2001) سیستم حراج تماس را در بورس فرانکفورت مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند. این مطالعه نشان داده است که هزینه معامله در سیستم حراج تماس در مقایسه با گسترش نقل شده در بازار مداوم معاملات کوچک کوچکتر است. با این حال ، هزینه های معامله برای معامله بزرگ در بازارهای حراج تماس بیشتر از گسترش بازار مداوم بود. آنها همچنین مستند کردند که مشارکت متخصصان در بازار باعث کاهش نوسانات بازده شده است.

شوارتز (2001) ابزار مکانیسم حراج تماس را برای یک بستر سفارش محور ثبت کرد. این مطالعه استدلال می کند که سیستم عامل های معاملاتی محور ممکن است برای سهام مایع در شرایط بدون استرس خوب کار کنند. اما ظهور انتشار سریع اخبار باعث می شود تا کشف قیمت و اخبار یک شبه بر قیمت های افتتاح شود. بنابراین ، سازندگان بازار و سیستم های حراج فراخوانی در محیط موجود در بازار بسیار مطلوب هستند.

کالای ، وی و وول (2002) سهام را که از حراج تماس به جلسه معاملاتی مداوم در بورس اوراق بهادار تل آویو اسرائیل منتقل شده بودند ، بررسی کردند. آنها هنگام حرکت سهام بزرگ به معاملات مداوم ، کاهش حجم معاملات برای سهام کوچک را در حراج تماس ثبت کردند. افزایش قابل توجه در حجم و بازده غیر طبیعی مثبت پس از انتقال این سهام کوچک به معاملات مداوم ثبت شد. با این حال ، حرکت از حراج فراخوان به معاملات مداوم بیشتر از همتایان کوچکتر از سهام بزرگ بهره مند شده است. پاگانو و شوارتز (2003) تأثیر حراج تماس بسته شدن بر کیفیت بازار Euronext Paris را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند. نتایج تجربی کاهش هزینه های اعدام را برای تجار انفرادی در دوره حراج پس از تماس تأیید کرد. مدل بازار R 2 پس از معرفی حراج تماس تلفنی که حاکی از بهبود در کشف قیمت در بازار به طور کلی است ، به میزان قابل توجهی افزایش یافته است.

الول ، شین و تونکس (2005) عملکرد بازار تماس را در باز و نزدیک بورس لندن بررسی کردند. این یک آزمایش منحصر به فرد بود به این معنا که معامله گران می توانند تجارت در بازار تماس یا سیستم فروشنده را انتخاب کنند. مشخص شد که بازار تماس برای کشف قیمت مناسب است. با این حال ، هزینه معاملات حراج تماس با اطلاعات نامتقارن افزایش یافته است. همچنین مستند شد که حراج تماس ممکن است روشی بهینه برای باز کردن بازار سهام متوسط و کوچک نباشد. این مطالعه نتیجه گرفت که بازار تماس با برند به عنوان گزینه ای بهتر برای بازارهای مداوم زودرس است. مشخص شد که نمایندگی ها برای سهام متوسط و کوچک برتر هستند.

چانگ ، ری ، استون و تانگ (2008) معرفی روش حراج تماس برای باز و بستن بازار در بورس سنگاپور را بررسی کردند. برای تعیین قیمت های افتتاحیه ، از هر دو تماس و بازارهای مداوم استفاده شد. با این حال ، معامله گران چاره ای برای تصمیم گیری برای استفاده از سیستم ندارند. سهام باز و بسته شدن به موقع از روش حراج تماس استفاده می کند ، در حالی که سهام افتتاح دیر یا بسته شدن سیستم بازار مداوم استفاده می کند. در نتیجه ، سهام مشابه ممکن است با تماس یا سیستم های مداوم در روزهای مختلف باز یا بسته شود. مشخص شد که سیستم حراج تماس ، کشف قیمت را بهبود می بخشد و همچنین باعث کاهش دستکاری قیمت روز می شود. آنها مستند كردند كه سهام مایع بیشتر از حراج تماس از سهام غیرقانونی سود می برد.

بارکلی و هندرسوت (2008) مکانیسم های معاملاتی و غیر بخش سازی را برای فرآیند کشف قیمت تجزیه و تحلیل کردند. آنها دریافتند که کارآیی قیمت افتتاح با حجم افزایش یافته است و روند کشف قیمت از افتتاح تجارت به جلسه قبل از افتتاح تغییر یافته است. آنها استدلال می كنند كه جلسه قبل از افتتاح می تواند كارآیی فرآیند کشف قیمت را بهبود بخشد و به شرط آنكه حجم تجارت كافی وجود داشته باشد.

3. چارچوب حراج تماس قبل از افتتاحیه هند

هیئت اوراق بهادار و تبادل هند (SEBI) در بخشنامه های خود 1 چارچوب حراج تماس را در جلسه قبل از افتتاح قرار داده است. دو بورس سهام برتر ، یعنی. NSE هند و بورس بمبئی (BSE) ، حراج تماس را در 18 اکتبر 2010 معرفی کرد. این کار به صورت آزمایشی برای 50 اسکریپت که بخشی از S& P CNX Nifty و Sensex را تشکیل می دهند ، به ترتیب ، شاخص های پرچمدار NSE و BSE انجام می شود. 2

جلسه قبل از افتتاحیه برای مدت 15 دقیقه ، یعنی از 9:00 صبح تا 9:15 صبح است. 8 دقیقه اول برای جمع آوری سفارش ، اصلاح و لغو سفارشات اختصاص می یابد. جمع آوری سفارش در هر زمان بین 7 تا 8 دقیقه از طریق بسته شدن سیستم تصادفی محور بسته می شود. 4 دقیقه بعدی برای تطبیق سفارش و 3 دقیقه باقی مانده برای تأثیر انتقال صاف از حراج تماس به بازار مداوم منظور شده است.

قیمت افتتاح تعادل به روش زیر کشف می شود:

قیمت تعادل قیمتی است که در آن می توان حداکثر مقدار را اجرا کرد. اگر بیش از یک قیمت وجود داشته باشد که در آن می توان مقدار مشابه را با هم هماهنگ کرد ، قیمت تعادل قیمتی است که در آن حداقل مقدار عدم تعادل وجود دارد. علاوه بر این ، اگر بیش از یک قیمت وجود داشته باشد که در آن مقادیر قابل مطابقت و عدم تعادل یکسان باشد ، قیمت تعادل قیمتی است که نزدیک به قیمت بسته شدن روز گذشته است. اگر قیمت روز گذشته نقطه میانی دو قیمت با مقادیر مشابه و عدم تعادل باشد ، قیمت بسته شدن قبلی خود قیمت تعادل خواهد بود.

محدودیت و سفارشات بازار در جلسه قبل از افتتاح مجاز است. با این حال ، سفارشات یخبندان ، فاش کردن سفارشات کمیت و سفارشات معتبر فقط برای جلسه قبل از افتتاحیه مجاز نیست. سفارشات محدودیت در هنگام اجرای سفارشات در مورد سفارشات بازار اولویت داده می شود. دنباله تطبیق سفارش به شرح زیر است: سفارشات را در برابر سفارشات محدود ، سفارشات حد باقیمانده در برابر سفارشات بازار و در نهایت سفارشات بازار در برابر سفارشات بازار محدود کنید. تمام سفارشات در حال تعلیق بر اساس اولویت زمانی به کتاب سفارش بازار عادی منتقل می شوند و سفارشات بازار بی نظیر به عنوان سفارشات محدود در قیمت تعادل به عنوان قیمت محدود در اولویت زمان تغییر می یابد.

اگر فقط سفارشات بازار وجود داشته باشد ، قیمت تعادل در جلسه قبل از افتتاحیه کشف نمی شود. در چنین سناریویی ، سفارشات بازار با قیمت بسته شدن روز گذشته مطابقت خواهد داشت و سفارشات باقیمانده بازار به عنوان سفارشات محدود در قیمت بسته شدن روز قبل به عنوان محدودیت قیمت پس از اولویت زمان ، به کتاب سفارش عادی بازار منتقل می شود. اگر قیمت تعادل در جلسه قبل از افتتاحیه کشف نشده باشد و هیچ سفارش بازار برای همسان شدن وجود ندارد ، کلیه سفارشات بازار بی نظیر با قیمت بسته شدن روز گرانبها و کلیه سفارشات محدود بر اساس اولویت قیمت و زمان به بازار عادی منتقل می شودبشر

4. روش شناسی

هدف این مطالعه آزمایش این است که آیا معرفی حراج پیش از تماس باز روند کشف قیمت را بهبود بخشیده است یا خیر. برای این منظور، ما از یک رویکرد رگرسیون مدل بازار پیشنهاد شده توسط کوهن، هاواوینی، مایر، شوارتز، و ویتکامب (1983a، 1983b) در یک محیط مطالعه رویداد استفاده می کنیم. همانطور که توسط پاگانو و شوارتز (2003) استدلال شده است، اسپردهای پیشنهادی - درخواستی معیارهای مناسبی برای کیفیت بازار در تنظیمات حراج تماس نیستند، زیرا الگوریتم حراج تماس برای تطبیق قیمت، اسپرد را حذف می کند. الگوهای همبستگی خودکار در قیمت های اوراق بهادار، استفاده از آزمون نسبت واریانس و سایر مدل های مرتبط با ریزساختار بازار را چندان مناسب نمی سازد. در نتیجه، رویکرد رگرسیون مدل بازار برای مطالعه حاضر پیشنهاد شده است. در واقع مدل بازار برای توضیح الگوی همبستگی در قیمت اوراق بهادار در رابطه با یک شاخص بازار گسترده ساخته شده است. رویکرد رگرسیون مدل بازار را می توان حتی اگر بازده واقعی یک ویژگی چند عاملی باشد، به شرطی که عوامل اضافی با متغیر مستقل مدل بازار، یعنی شاخص بازار، همبستگی نداشته باشند، استفاده کرد.

کل دوره نمونه به دو دوره تقسیم می شود، یعنی رویداد قبل و بعد از رویداد، یعنی معرفی حراج فراخوان. مدل بازار برای هر دو دوره قبل و بعد از رویداد برای 12 بازه متفاوت بازگشت، یعنی بازه های متفاوت بازده 1-10، 15 و 20 روزه برآورد می شود. بنابراین، β عبور اول برای 100 سهام برای 12 بازه متفاوت بازده در هر دو دوره قبل و بعد از رویداد تخمین زده می شود. در مجموع 1200 ضربه به طور جداگانه برای پنجره قبل و بعد از رویداد تخمین زده می شود و برای این مطالعه استفاده می شود.

با استفاده از 12 تخمین رگرسیون مدل بازار از β و R2، رگرسیون پاس دوم زیر تخمین زده می شود: (1) β j، 1 L E = a j، 2 + b j، 2 ln (1 + L - 1) + cj، 2 (ساختگیj E × ln ( + L - 1 ) ) + e j L E (1)

جایی که β_{j، 1 LE}اولین تخمین عبوری β برای اوراق بهادار j بر اساس بازده سهام L روز برای دوره زمانی E است. E = A یا B، و دوره قبل از (B) یا بعد از (A) رویداد را نشان می دهد. ln (1 + L-1) اندازه گیری برای گرفتن سطح مجانبی β سهام با نزدیک شدن L به بی نهایت است، جایی که L طول دوره، بر حسب روز است که بازده آن محاسبه می شود.(ساختگی_jE) یک متغیر باینری است که اگر β عبور اول با استفاده از داده های پس رویداد (یعنی E = A) تخمین زده شود، برابر با یک است و اگر β عبور اول با استفاده از داده های قبل از رویداد (E = B) تخمین زده شود، صفر است.(ساختگی_jE) × ln (+ L −1 ) یک متغیر تعاملی است که برابر با 1 × ln (1 + L −1 ) برای دوره پس از رویداد و صفر برای دوره قبل از رویداد است. و e_jLEاصطلاح اختلال تصادفی است.

کوهن و همکاران(1983a) نشان داد که اگر سهام از بازار کلی عقب بمانند، تخمین β در فواصل متفاوت بازده کوتاه تر به سمت پایین خواهد رفت. در چنین حالتی، ب_{j، 2}در معادله 1 منفی خواهد بود. به دلیل این واقعیت است که ما اولین گذر β را در معکوس L رگرسیون می کنیم، با افزایش L، تخمین β افزایش می یابد و ln (1 + L-1) کاهش می یابد. اما در مورد 100 سهم نمونه، سهام حراج فراخوان سهام با سرمایه بزرگ و نمونه شاهد سهام با سرمایه کوچکتر هستند.

این سوال که آیا اجرای حراج پیش از فراخوان کارایی فرآیند کشف قیمت را بهبود بخشیده است یا خیر، با علامت و اندازه ضریب متغیر ساختگی c در حال آزمایش است._{j، 2}. انتظار می رود مثبت باشد و در اندازه مطلق باید کمتر از b باشد_{j، 2}.

عدم همزمانی در تعدیل های قیمت می تواند R2 مدل بازار را برای فواصل اختلاف کوتاه تر کاهش دهد. در نتیجه، مدل بازار R 2 می تواند با افزایش فاصله اختلاف بازگشت افزایش یابد. اگر کارایی فرآیند کشف قیمت در دوره حراج پس از فراخوان افزایش یابد، مدل R 2 بازار باید بیشتر از دوره حراج قبل از تماس باز باشد.

مشابه منطق رگرسیون β پاس دوم (1)، تحلیل R2 را می توان به صورت زیر مشخص کرد: (2) R S Q j L E = r j + s j ln ( 1 + L - 1 ) + t j ( ساختگی R S Q j E ) +u j ( ساختگی C j E ) + υ L E (2)

جایی که RSQ_jLEآمار R2 تعدیل شده از رگرسیون مدل بازار برای امنیت j بر اساس بازده سهام L روز برای دوره زمانی E است که در آن E = A یا B است و دوره قبل از (B) یا بعد از (A) رویداد را نشان می دهد.(RSQ ساختگی_jE) یک متغیر ساختگی برای شیب است که برابر با 1 × ln (1 + L-1) است اگر اولین گذر تنظیم شده آماره R2 با استفاده از داده های پس از رویداد (یعنی E = A ) و صفر در صورت عبور اول تخمین زده شود. آمار R2 تنظیم شده با استفاده از داده های قبل از رویداد (E = B) تخمین زده می شود.(ساختگی C_jE) یک متغیر ساختگی برای فاصله است که در صورتی که آمار R 2 تنظیم شده اولین پاس با استفاده از داده های پس از رویداد (یعنی E = A) تخمین زده شود برابر با یک و اگر آمار R 2 تنظیم شده اولین پاس با استفاده از قبل تخمین زده شود صفر است. داده های رویداد (E = B)؛υ_LEیک اصطلاح اختلال تصادفی است.

طبق منطق کوهن و همکاران.(1983b)، هر دو t_jو شما_jانتظار می رود که پیش بینی شود که معرفی حراج تماس ، مدل بازار R 2 را در دوره حراج پس از تماس بالاتر می برد.

5- داده ها و تخمین

داده های این مطالعه از پایگاه داده Prowess CMIE گرفته شده است. این مطالعه بر اساس 100 سهام ، یعنی 50 سهام است که بخشی از حراج تماس قبل از افتتاح (یعنی ترکیبات S& P CNX Nifty Index 3) و 50 سهام (ترکیبات شاخص Nifty Junior) به عنوان کنترل سهام است. ما تصمیم گرفتیم از داده های NSE به دلیل این که بزرگترین بورس اوراق بهادار هند از نظر حجم در مقایسه با BSE است ، استفاده کنیم. دوره مطالعه از ژانویه تا سپتامبر 2010 به عنوان دوره قبل از رویداد و نوامبر 2010 تا ژوئیه 2011 به عنوان دوره پس از رویداد متغیر است. لازم به ذکر است که از 18 دسامبر 2009 به بعد ، زمان بازار به 9 صبح 4 در باز گسترش یافته است. بنابراین ، دوره مطالعه از ژانویه 2010 برای جلوگیری از تأثیر این رویداد آغاز می شود. در کل 16 ماه ، یعنی هشت ماه قبل و بعد از معرفی حراج تماس برای تجزیه و تحلیل در نظر گرفته شده است. شاخص CNX 500 به عنوان شاخص بازار گرفته می شود. 5

6. نتایج و بحث

در جدول 1 آمار توصیفی ، یعنی میانگین بازده و انحراف استاندارد برای ترکیبات S& P CNX Nifty و CNX Nifty Junior برای هر دو دوره قبل و بعد از رویداد ارائه شده است. انحراف استاندارد در دوره پس از رویداد برای بازده و بسته شدن بازده S& P CNX Nifty و CNX Nifty Junior کاهش یافته است. همچنین می توان توجه داشت که نوسانات بازده بازده بالاتر از بازده بسته برای هر دو شاخص است و یافته های مطالعات موجود را تأیید می کند (Amihud & Mendelson ، 1987).