نظم و انضباط و تجارت حرفه ای معامله گر

شواهد اخیر حاکی از رفتار غیر منطقی در بین سرمایه گذاران خرده فروشی است. آنها ضرر و زیان را نگه می دارند و برندگان را به روشی سازگار با اثر تمایل می فروشند. متخصصان بازار غالباً از اصطلاح "نظم و انضباط" برای نشان دادن استراتژی های معاملاتی استفاده می کنند که تأثیرات رفتاری بالقوه را به حداقل می رساند. ما در مورد ماهیت نظم و انضباط تجارت و اینکه آیا معامله گران حرفه ای قادر به جلوگیری از رفتارهای غیر منطقی پرهزینه موجود در جمعیت خرده فروشی هستند ، بررسی می کنیم. معامله گران تمام وقت در نمونه ما ضرر و زیان را به طور قابل توجهی طولانی تر از دستاوردها نگه می دارند ، اما ما هیچ مدرکی از هزینه های مرتبط با این رفتار نمی یابیم. بازرگانان موفقیت آمیز Floor Futures در نمونه ما رفتار معاملاتی را نشان می دهند که به عنوان منطقی و منضبط مشخص می شوند. علاوه بر این ، اقدامات مربوط به نظم و انضباط تجاری نسبی دارای قدرت پیش بینی کننده برای موفقیت معاملات بعدی است.

معرفی

ادبیات امور مالی رفتاری نشان می دهد که ناهنجاری های خاص در بازار با حضور تجارت غیر منطقی توسط سرمایه گذاران سازگار است (به عنوان مثال ، برنارتزی و تالر ، 1995). 1 شواهد اخیر ، به عنوان مثال ، Odean (1998a) و Grinblatt و Keloharju (2000) نشان می دهد که جمعیت های مختلف معامله گران رفتار غیر منطقی نشان می دهند. اودیان (1998a) می یابد که سهام برنده فروخته شده توسط نمونه ای از معامله گران خرده فروشی متعاقباً از بازندهای خود که همچنان به آنها ادامه می دهند بهتر عمل می کنند ، شواهدی که وی به اثر تمایل نسبت می دهد. 2 Grinblatt و Keloharju (2000) دریافتند که سرمایه گذاران خرده فروشی فنلاند پس از کنترل سبک معاملاتی (که اودیان ندارد) و بسیاری از عوامل دیگر تمایلی به تحقق ضرر ندارند. آنها همچنین در سبک های تجاری بین سرمایه گذاران خرده فروشی فنلاند و موسسات خارجی تفاوت های چشمگیری پیدا می کنند ، همانطور که گرینبلات و کلوهارجو (2001) نیز نشان می دهد که متخصصان می توانند با مشتریان خرده فروشی متفاوت باشند. با این حال ، شواهد اندکی در مورد اینکه آیا تأثیر Disposition بر تصمیمات معامله گران حرفه ای تأثیر می گذارد ، ارائه شده است. 3

آیا جای تعجب آور است که سرمایه گذاران خرده فروشی کوچک از الگوهای تجاری عجیب و غریب و بالقوه پر هزینه برخوردار هستند؟شواهد غیر منطقی بودن ، از جمله اثر تمایل یا اعتماد به نفس (به عنوان مثال ، Odean ، 1998b) ، مطمئناً با حکمت متعارف و شواهد حکایتی سازگار است. ادبیات مشاوره تجاری عمومی به طور معمول نسبت به نوع الگوهای معاملاتی که توسط اثر استفاده توصیف شده است هشدار می دهد و در عوض رویکردهای انضباطی را پیشنهاد می کند ، که از طریق آنها به سرمایه گذاران توصیه می شود از نقاط خروج تجاری از پیش تعیین شده (زمان یا قیمت) استفاده کنند تا هرگونه هزینه بالقوه رفتاری را از حسابداری ذهنی غیر منطقی یا کاهش دهند. اعتماد به نفس(ده ها کتاب مشاوره معاملاتی منتشر شده است ، بسیاری در طول روز تجارت روزهای گذشته در دهه 1990.) خرد متعارف در بین بازرگانان حرفه ای این است که تجارت انضباطی یا جلوگیری از تعصبات رفتاری ، کلید موفقیت است ، به عنوان نقل قول های زیرتصویر کنید.

برای اینکه یک معامله گر موفق باشم ، باید عاشق از دست دادن پول و نفرت برای کسب درآمد باشم. اولین باخت بهترین ضرر است. ضرر بهتری نسبت به اولین ضرر وجود ندارد. تجارت یک رشته است.

از "eek" (خاطرات عضو هیئت مدیره تجارت شیکاگو ، اورت کلیپ ، 1995 (EEK نماینده شناسه نشان کف تجارت وی))

یکی از معیارهای مهم که من در قضاوت در مورد معامله گران خود استفاده می کنم ، توانایی آنها در ضرر است. اگر آنها نتوانند ضرر کنند ، آنها نمی توانند تجارت کنند.

جان مک ، مدیر اجرایی مورگان استنلی (مدیرعامل) ، در یک سپرده در سال 1991.

اگر موجودی بدی دارید ، آن را علامت بزنید و به سرعت آن را بفروشید.

منسوب شده به رئیس Bear Steas ، آلن "Ace" گرینبرگ ، با توصیف دلخوری خود برای فروش سریع معاملات از دست دادن ، در وال استریت ژورنال ("اگر وال استریت المپیک بود ، او ماراتن را به او می رساند ،" 8 مارس 1999)

بنابراین ، همانطور که رشته ما نیاز دارد ، ما فروختیم.

J. Stowers ، مدیرعامل ، صندوق های قرن آمریکا ، در نامه ای در 10 دسامبر 1999 به سرمایه گذاران

هرگز با یک تماس حاشیه ای روبرو نشوید.(به عبارت دیگر ، اگر بازار علیه شما پیش می رود ، قبل از اینکه پیراهن خود را از دست دهید ، سریع شکست و نقدینگی را نقدینگی کنید.)

جیمز گرانت ، ویراستار ، نرخ بهره گرانت ناظر ، به نقل از BusinessWeek ("جادوگران شکست خورده وال استریت" ، 21 سپتامبر 1998)

اگر نظم و انضباط معامله گران حرفه ای هزینه های رفتاری را به حداقل برساند ، آنگاه مدل های غیر منطقی بودن معامله گر فقط تعداد کمی از سرمایه گذاران یا سرمایه گذاران با سرمایه گذاری سبک را توصیف می کنند که رفتار آنها تأثیر کمی در تشکیل قیمت دارد. به طور خاص ، عمل غیر منطقی در معالجه سهام متفاوت بسته به تاریخچه آنها (به عنوان مثال ، سود در مقابل ضرر) می تواند یک ناهنجاری آزار دهنده اما در واقع بی ضرر باشد ، با این که درمان (باز هم) به ویژه در صورت عدم حرکت ، خرید و نگه دارید. شواهدی مبنی بر اینکه معامله گران حرفه ای غیرقابل توصیف هستند و یا غیر منطقی بودن آن را نشان می دهند ، حمایت از رویکردهای رفتاری به قیمت گذاری دارایی و همچنین مناطق دیگر را افزایش می دهد. 4

با استفاده از داده های معاملات با فرکانس بالا ، ما رفتار معاملاتی معامله گران آتی حرفه ای را در بورس کالای شیکاگو (CME) بررسی می کنیم ، جایی که معاملات به طور معمول طی چند دقیقه جبران می شوند. این معامله گران به سودآوری معاملات خود برای تأمین هزینه های مستقیم (اجاره صندلی مبادله) و غیرمستقیم (فرصت) تجارت در گودال بستگی دارد. ما تقریباً 300 معامله گر فعال در چهار کالا CME در طول سال 1995 را بررسی می کنیم. بخش اعظم این تجزیه و تحلیل بر اساس شش ماه اول سال 1995 است که شش ماه دوم برای آزمایش خارج از نمونه برگزار می شود.

ما رابطه بین رشته و موفقیت آینده را با استفاده از دو اقدامات نظم و انضباط در تجارت که مطابق با شاخص های موفقیت معاملات آتی است که در سیلبر (1984) شرح داده شده است ، بررسی می کنیم. اولین سرعت معاملات یا سرعت معاملات سریع است. این متناسب با تفسیر ما از نظم و بازرگانی به عنوان نتیجه تصمیمات منطقی برای خروج از معاملات پس از از بین رفتن مزایای اطلاعاتی ، با استفاده از متریک زمان به جای تغییر قیمت به عنوان محدودیت از پیش تعیین شده. در زمینه محیط های تجاری با فرکانس بالا مانند گودال های آینده ، مزایای اطلاعاتی مربوط به جریان ، که به عنوان اطلاعات نیمه فورازی توسط Ito و همکاران توصیف می شوند.(1998) ، احتمالاً کوتاه مدت است و در صورت استفاده از معامله گران منضبط از یک متریک زمانی ، باید تجارت نسبتاً سریع وجود داشته باشد. معیار دوم نظم و انضباط قرار گرفتن در معرض است که با توجه به میزان ضررهای کاغذی در هر قرارداد در معاملات انجام شده برای مدت طولانی تعیین می شود. معامله گران انضباطی احتمالاً در برابر نگه داشتن ضررهای احتمالی بزرگ که امیدوارند به آن تبدیل شود ، مقاومت می کنند. این که آیا نظم و انضباط به عنوان پایبندی از پیش تعیین شده قیمت های خروجی یا فواصل جبران از پیش تعیین شده تعریف شده است ، معامله گران با نظم و انضباط کمتر احتمال دارد که روی ضررهای بزرگ کاغذ بنشینند. سپس رابطه بین این اقدامات رشته و موفقیت معامله گر متعاقب آن در داده های خارج از نمونه را بررسی می کنیم.

ما می دانیم که دو اقدامات نظم و انضباط با موفقیت بعدی مرتبط است. معامله گران که معاملات را به سرعت جبران می کنند در آینده موفق تر هستند. علاوه بر این ، معامله گران که بیشتر مستعد ابتلا به ضررهای بزرگ کاغذی هستند ، در آینده کمتر موفق هستند. این نتیجه دوم می تواند نشان دهد که معامله گران کمتر موفق در معرض تأثیر قرار می گیرند و خسارات زیادی را فراتر از زمان خروج منطقی به همراه می آورند و شانس موفقیت آنها را مختل می کنند. با این حال ، ما می دانیم که سرعتی که معامله گران جبران معاملات برنده را جبران می کنند ، به همان اندازه در پیش بینی موفقیت به عنوان سرعتی که ضرر می کنند ، مفید است. 6 بنابراین ، در حالی که فقدان نظم و انضباط مبتنی بر زمان پرهزینه است (از نظر احتمال کمتری برای موفقیت آینده) ، به نظر نمی رسد که این هزینه با اثر استفاده همراه باشد.

ما توضیحات جایگزین برای رابطه بین حفظ بیش از حد ضررهای بزرگ و عدم موفقیت بعدی ارائه می دهیم. معاملات وارد شده را بر اساس برخی از بیزی های قبلی در نظر بگیرید ، با این که اطلاعات جدید به طور مداوم تصمیم به بستن تجارت می گیرند و از این طریق متوجه سود یا ضرر می شوند. اگر ما به عنوان یک معامله گر که وزن زیادی را بر روی قبلی قرار می دهد (یک تعریف مشترک) توصیف کنیم ، پس معامله گران بیش از حد می توانند به احتمال زیاد تجارت را از دست بدهند و اطلاعات جدید منفی را برای مدت طولانی نادیده بگیرند. اگر اقدامات نظم و انضباط ما مربوط به اعتماد به نفس باشد ، بنابراین یافته های ما مبنی بر اینکه معامله گران با نظم و انضباط کمتر موفق هستند با ODEAN (1998b) و همچنین دانیل و همکاران سازگار هستند.(2001) ، که می دانند معامله گران بیش از حد ریسک بیش از حد و معامله گران عقلانی را تحت تأثیر قرار می دهند. 7

نتایج رشته/موفقیت نشان می دهد که سرعت تجارت عامل مهمی در سودآوری است. داده های ما همچنین به ما این امکان را می دهد تا با استفاده از روش شناسی مشابه ODEAN (1998a) ، سرعت جبران برندگان در مقابل بازنده ها را بررسی کنیم. ما ابتدا کل جمعیت معامله گران را بررسی می کنیم و می دانیم که معامله گران به طور مداوم معاملات خود را برای مدت زمان قابل توجهی طولانی تر از برنده شدن در معاملات انجام می دهند. با این حال ، ما در تقابل مستقیم با اودیان (1998a) نمی توانیم هزینه های مرتبط با این رفتار را پیدا کنیم. ما هیچ رابطه معاصر (در دوره شش ماهه اول) بین موفقیت معامله گر و تمایل به طولانی تر نگه داشتن بازنده ها پیدا نمی کنیم.

ناتوانی ما در یافتن هزینه های مرتبط با تمایل به نگه داشتن بازنده طولانی تر از تضاد برندگان با شواهدی از رفتار پرهزینه ارائه شده توسط کوال و شوموی (2005). کوال و شوماوی دریافتند که معامله گران با ضررهای نیمه شب متعاقباً افزایش ریسک و معاملات ضعیف را نشان می دهند ، نتیجه ای که آنها به نظریه چشم انداز نسبت می دهند ، و این که مواضع از دست رفته طولانی تر از سود است ، نتیجه ای که آنها به عنوان سازگار با گریز از دست می دهند. تفاوت بین یافته های ما و نتایج کوواس و شوماوی احتمالاً نتیجه مجموعه داده های مختلف است (داده های آنها مربوط به هیئت تجارت شیکاگو در سال 1998 است) اما به احتمال زیاد توسط اختلافات مهم روش شناختی ، به ویژه در مورد بازه زمانی و تجمع تجارت هدایت می شود. مشابه ODEAN (1998a) ، ما رفتار را به صورت تجارت به تجارت بررسی می کنیم ، با این که معاملات ما در افق های زمانی انجام می شود در عرض چند دقیقه. کوال و شوماوی (2005) سود و زیان را از طریق تجمع زمانی تعریف می کنند ، نه بر اساس تجارت به تجارت ، با بررسی نقش دستاوردهای صبحگاهی تجمعی یا ضرر و زیان در تجارت بعد از ظهر ، رویکردی که توسط لاک و مان نیز گرفته شده است (2003). با وجود تفاوت های اساسی در روش شناسی (و مبادلات) ، هر دو این مقاله شواهدی را ارائه می دهند که ضررهای صبحگاهی منجر به خطر بیشتر بعد از ظهر می شود. 8 برای اینکه شواهد کوال و Shumway با بیزاری ضرر سازگار باشد ، رفتار معامله گر باید به جای اینکه بر اساس تجارت به تجارت باشد ، به حسابداری ذهنی سود و زیان به معنای تجمعی بستگی داشته باشد. اگر چنین است ، پس از آن نتیجه ای که ما مشاهده می کنیم ، یعنی هیچ هزینه ای آشکار برای نگه داشتن ضرر طولانی تر از سود ، نمی تواند به عنوان سود یا ضرر جمع شود.

عدم موفقیت ما در یافتن هزینه های فوری مرتبط با بی اعتنایی از دست دادن ظاهری (ضررهای طولانی تر از سود) باعث شد تا ما به بررسی حساسیت از دست دادن ظاهری ظاهری به انتخاب معیار بپردازیم. ما معیارهای معقول دیگری را برای سود و زیان شناسایی می کنیم ، تا حدودی شبیه به استفاده از یک مدل بازار برای شناسایی بازده های اضافی است. در حالی که معیار صفر بصری و واضح است ، همچنین منطقی است که فرض کنیم معامله گران حرفه ای بر سود خالص یا ضرر خالص تمرکز می کنند. هنگامی که ما بر اساس سود مورد انتظار ، سود و زیان را معیار می کنیم ، شواهد کمی پیدا می کنیم که بازرگانان بازنده های خالص را طولانی تر نگه می دارند.

ساختار باقیمانده مقاله به شرح زیر است. بخش 2 داده های معاملات آتی و روش کلی را توصیف می کند. در بخش 3 نتایج را ارائه می دهیم ، و بخش 4 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

داده ها و روش شناسی

گودال معاملات آتی که مکانیسم تولید داده ما را تشکیل می دهد ، با جزئیات توضیح داده شده است. Kuserk و Locke (1993) تجارت با فرکانس بالا از معامله گران طبقه آتی را که برای حساب خودشان تجارت می کنند ، توصیف می کنند و سیلبر (1984) چندین معامله گر از این دست را بررسی می کند. Manaster and Ma ، 1996 ، Manaster and Ma ، 1999. بیشتر به مدیریت موجودی و منابع سود برای بازرگانان کف آتی بپردازید. با هم ، شواهد موجود در این مقالات حاکی از آن است که گروه بزرگی از معامله گران طبقه تجارت می کنند

نتایج تجربی

ما ابتدا شواهدی در مورد ماهیت نظم و انضباط تجارت و موفقیت تجارت ارائه می دهیم. پس از تدوین اقدامات تجربی برای نظم و موفقیت ، شواهدی ارائه می دهیم که نشان دهنده رابطه مثبت بین نظم و انضباط نسبی و موفقیت نسبی است. سپس ما این احتمال را بررسی می کنیم که رشته نسبی توسط غیر منطقی بودن نسبی هدایت شود ، با تمرکز بر وجود احتمالی اثر استفاده. ما در نمونه خود پشتیبانی کمی از غیر منطقی بودن پرهزینه در بین بازرگانان پیدا می کنیم.

خلاصه و نتیجه گیری

ما نظم و انضباط معامله گران حرفه ای و تمایل آنها به نمایش اثر تمایل را بررسی می کنیم. منظور ما از انضباط ، منظور ما پیروی از استراتژی های خروج تجارت است ، که ما با سرعت کلی تجارت یا با جلوگیری از ضرر سوارکاری اندازه گیری می کنیم: نگه داشتن موقعیت هایی با قرار گرفتن در معرض ضرر زیاد (علامت منفی به بازار). ما تمایل به نگه داشتن ضررهای بزرگ برای هر معامله گر را به عنوان میانه ضرر حداکثر پتانسیل معامله گر (علامت به بازار) در هر قرارداد برای معاملات اندازه می گیریم.